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董世国:日元“跌跌不休”凸显日本经济困境
发表时间:2022-06-10 19:44 来源:国际网
日元贬值虽有助于增加日本主要出口产品的竞争力并利好股市,但此番贬值对日本经济整体弊大于利。此外由于经济复苏前景黯淡叠加美联储进入加息通道等因素,日本政府陷入“既不能加息,也不能减息”的两难境地,调控手段和空间相当有限。当前在美联储加速退出宽松货币政策、全球货币市场收紧背景下,周边国家需警惕日元贬值引发“亚洲货币贬值潮”,甚至引发新一轮亚洲金融危机。

今年3月以来,日元出现16连跌,创50年来最长连跌。日元兑美元汇率累计下跌逾11%,一度降至1美元兑换130日元,创20年来新低。日元兑换其他货币汇率亦持续下跌,人民币兑日元一度突破20关口。在全球主要货币中,日元表现最弱,年初以来降幅仅次于俄罗斯卢布。日元迅速从避险货币成为市场上被争相抛售和卖空的资产,引发各方高度关注。国际货币基金组织(IMF)有关负责人称,急剧的日元贬值恐将导致日本内需萎缩、交易环境恶化。

多重因素导致此轮贬值

日元此轮大幅贬值是其自去年3月进入贬值通道以来的一次加速,既有美联储加息等直接诱因,也受到日本国际收支失衡、自身经济结构性问题等多重因素影响。

一是日本货币政策与全球主要国家相左。在全球通胀加剧、美联储及欧洲央行等主要国家央行进入加息通道的情况下,日本央行迫于国内经济复苏乏力,仍坚持超宽松政策,实施固定利率购买操作,无限制购买国债以控制利率水平,导致日元与世界主要国家货币利率差日渐扩大,外汇市场上买入美元、卖出日元成为主流,直接压低日元汇率。

二是国际收支失衡。疫情以来日本货物和服务出口不振,国际旅游收入锐减;能源、粮食对外依存度很高(分别高达88%、63%),伴随2021年下半年全球通胀,能源、粮食价格高企,日本对外贸易自去年8月起连续八个月逆差,经常账户余额连续四年缩水。市场普遍担心日本今年出现经常项目逆差,日元汇率因此承压。

三是经济结构性问题掣肘。日本产业管制较严,数字化进程滞后,国内投资不足,产业结构升级缓慢。制造业外流加速产业空洞化,有竞争力的高附加值产业日益减少,出口产品附加价值的国内占比从1995年的94%降至2018年的83%。人口总量减少叠加人口结构老化,造成日本民间消费长期低迷,降低市场信心,削弱资本粘度,导致资金外流。日本经济存在的上述结构性问题打击了日本的竞争力,从而成为诱导日元贬值的长期因素。

贬值对日弊大于利

虽然日元贬值有助于增加汽车、消费电子产品等日本主要出口产品的竞争力并利好股市,被视作振兴日本经济的“福音”,但此番贬值对日本经济整体弊大于利,正蜕变为日本经济的“负资产”。

一是企业和民生承压上升。受日元贬值和国际大宗商品价格大幅上涨影响,日本企业物价指数连续13个月同比上涨,今年3月以日元计价的进口价格指数同比上涨33.4%。3/4以上日企表示目前日元汇率已跌至导致企业利益受损程度。日本国内粮食等食品上涨2%至5%以上,必要消费品上涨3%,电力燃气涨幅达到16%至19%,民众生活压力剧增进一步拉低消费意愿。

二是出口提振效果减弱。受日企向海外转移影响,日元贬值的出口促进效应已逐渐弱化。大和证券测算认为,2009年日元兑美元汇率每贬值1日元,日企经常项目盈余可提升1%,当前仅为0.4%。

三是增加金融系统风险。日元持续贬值导致日本资本加剧外流,加大日本股市下跌压力,影响日本金融市场稳定并加剧全球外汇市场波动。此外,由于日元持续贬值,相当比例海外大型资产管理机构在避险投资组合里大幅削减日元头寸,部分投资机构通过增持人民币头寸替代日元头寸,日元避险特性受到削弱。

日本政府陷入两难境地

与其他主要经济体相比,日本经济复苏动力不足。2019年、2020年日本经济连续两年萎缩后,2021年转为缓慢增长,实际国内生产总值(GDP)增长仅为1.6%,预计2020~2022三年平均GDP增速仍为负值。经济复苏前景黯淡叠加美联储进入加息通道等因素,日本政府陷入“既不能加息,也不能减息”的两难境地,调控手段和空间相当有限。

日本财务大臣铃木俊一公开称此轮日元贬值为“恶性贬值”。内阁官房长官松野博一多次表示不希望汇率出现急剧变动,将密切关注市场动向。然而,在日元已贬至历史低点的背景下,日本央行于4月28日召开金融政策会议,决定继续维持大规模宽松货币政策,每天以固定汇率无限购买国债,抑制长期利率上涨压力。由此可见,当前日本政府政策重点仍是促复苏,而非稳汇率。尽管日本政府担忧日元急速贬值的负面影响,但却只能停留在“口头干预”上。

据媒体报道,日本决策层人士曾表示,日本政府只有面临货币、股票与债券市场遭受“三重抛售”、引发资本急剧外流时,才会选择干预汇率。市场预测,在美联储坚持紧缩、国际大宗商品价格持续高企的情况下,日元汇率还将继续走软,今年底明年初或将跌破1美元兑140至150日元。

外溢影响值得关注

日元作为地区主要货币,有较强示范作用和外溢影响。1997年、2012年和2014年的三轮日元贬值均带动地区多国货币大幅贬值。伴随此轮日元下跌,今年3月以来亚洲主要货币均出现不同程度贬值,韩元、泰铢、马来西亚林吉特、菲律宾比索、印度卢比兑美元分别贬值3%、3.3%、2%、2.1%和1%。

当前,亚洲经济体总体经济增长动力趋弱,经济金融脆弱性不断显现。有观点认为,在美联储加速退出宽松货币政策、全球货币市场收紧背景下,需警惕日元贬值引发“亚洲货币贬值潮”,甚至引发新一轮亚洲金融危机。

(作者为国际关系学者,文章转自世界知识期刊)

责任编辑:王宇
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