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胡一帆:亚洲经济暖风浮现
发表时间:2019-05-05 17:25 来源:国际网
正如我们预期,由于贸易和内需双双疲软,第一季度亚洲经济表现疲软,很可能是今年最弱的一季。不过有两个迹象表明从第二季度起经济有望回暖:3月份贸易增长和半导体行业回暖,美国联邦基金利率稳定使得货币政策得以保持宽松。此外尽管美债收益率曲线倒挂是一个潜在风险,但美国经济现在衰退的可能性并不高。

经济放缓剖析

亚洲GDP增长自2018年下半年普遍放缓,但我们认为很可能已在今年第一季度触底。受美中贸易争端升级以及美国利率上升影响,美国、欧盟和中国的工业生产放缓,进而削弱了全球贸易和IT行业。亚洲出口在2019年第一季度骤降至负增长,工业企业利润因此而备受打击。

全球周期性制造业占比较高的亚洲经济体(北亚地区、新加坡和越南)的出口下滑,库存上升,厂商定价能力疲弱。投资也出现放缓。与此同时,国内驱动型经济体(印度、印尼和菲律宾)由于经常账户赤字增加也受到冲击。存在外部赤字的经济体则经历了汇率贬值、外

汇储备减少、本地利率升高的一轮循环。由于滞后效应,这些因素仍拖累一季度GDP增长。

暖风浮现IT行业领涨

近期宏观经济呈现复苏迹象,预示从第二季度起经济可望回暖。就工业来说,出口已开始企稳。虽然今年1–2月亚洲出口增速偏弱,但3月份韩国、台湾地区和越南有改善迹象,尤其是半导体行业。这三个经济体对中国大陆的出口降幅大幅收窄,再次证明中国经济具有举足轻重的作用。中国“软数据”出现改善,比如PMI新订单分项指数在3月份进一步升至50.9,为市场回暖带来希望。我们预计从4月份起亚洲出口将回升至低个位数正增长。

IT行业似乎已从领跌转为领涨。2月份韩国半导体库存/出货量比率开始下降。随着3月份数据逐渐出炉,我们预计台湾地区和日本也将出现类似趋势。制造业/机械新订单指数是一项重要指标,2月份日本的该指数环比增长3.5%,这是自去年10月开始连续下滑后,首次出现反弹。我们在密切关注美国和德国的制造业新订单指数是否也有反弹迹象。此外随着库存下降,我们认为企业定价能力(重要的观察指标)也将逐渐增强。简而言之,工业生产增速扭转颓势(从目前1–2%的增速回升)的各项前提条件已经就绪。

亚洲政策保持宽松

政策方面,更多央行开始转向鸽派立场。亚洲货币政策更趋宽松,将带动支出温和反弹。中国在宽松道路上走得较远,二季度宽松步伐可能有所放缓,但总体依然保持支持态势,我们预计今年内中国央行还会下调存款准备金率一至两次,以确保贸易和经济平稳增长。今年印度已两次降息,下半年还可能再度降息。亚洲其他地区的宽松步伐落后于中印两国。在印尼和菲律宾,低通胀以及贸易逆差回稳使得两国可通过降息和降准来放松货币政策。

不过,我们仍预期2019年亚洲GDP增速将从2018年的6.1%放缓至5.8%。宽松货币政策以及下半年贸易和IT行业回暖速度可能尚不足以抵消一季度增长放缓以及美中贸易谈判的不确定性。

潜在风险:美国收益率曲线倒挂等

除了贸易谈判可能延迟甚至停滞、油价大幅飙升等风险因素外,近期美债收益率曲线倒更令人担忧,因其往往被视为美国经济衰退的预警信号。不过,如今的美债收益率曲线小幅倒挂并不一定预示着美国经济衰退,因为大环境以及倒挂幅度也很重要。因此我们认为衰退风险很低。

历史上3个月/10年期美债收益率曲线倒挂的三个时期(1989年中、2000年中和2006年中)与目前相比有两个重要的不同之处:在上述三个时期,私人部门债务此前曾快速增长,而且实际利率要高得多。美联储不得不收紧政策以抑制强劲的信贷和通胀周期。目前的情况则不同,美国私人部门信贷增长仍相对温和,而且实际利率接近于零(在上述三个时期则高达3%以上)。此外,最近美联储公布的会议纪要释出继续按兵不动的信号,并指出经济虽然强劲但是在放缓,消费者价格指数(CPI)保持稳定。显然联储在通胀问题上的鹰派语调已有所缓和,因此不太可能导致更陡峭的倒挂现象。

无风险利率下降,亚洲债券温和反弹虽然收益率曲线趋平或小幅倒挂不至于引发严重的衰退忧虑,但这发生在美国经济增长放缓之际。因此,我们预计今年亚洲出口反弹幅度不会超过5%。同时,美债收益率走低为亚洲资产提供了较低的无风险利率。亚洲债券已见反弹,在基本面改善的地区,利差还可能小幅收窄。

(作者为瑞银财富管理投资总监办公室亚太区投资总监及首席中国经济学家,文章转自财新网2019年04月30日)

责任编辑:王宇
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