2021年以来，随着经济活动在疫情解封后进一步重启，叠加财政货币政策刺激，美国经济延续了2020年三季度后的复苏势头，2021年上半年保持了较快的增长速度。但进入下半年，复苏进程中的供需错配问题凸显，供应链不畅及通胀率攀升对美国经济复苏的制约不断加重，经济增长明显放缓。

预计，2022年美国经济面临的下行风险将显著增加，尤其在2022年上半年，美国经济增长减速与通胀高企并存，“滞胀”的特征将更为明显。

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2021年的美国经济总体呈现增速前高后低、通胀压力大幅攀升、贸易逆差创历史新高、金融市场调整加大、就业市场稳步恢复等特点。

首先，出于对供应链瓶颈和消费者需求复苏将继续抬高商品和服务成本的担心，美国国内对通胀的预期不断攀升。

2021年10月下旬，衡量市场通胀预期的美债5年期盈亏平衡通胀率有纪录以来首次突破3%，为自2002年彭博开始记录该数据以来的最高水平。美国12月密歇根大学1年通胀预期升至4.9%，处于2008年来的高位。

其次，贸易方面，2021年4月以来美国贸易保持了高速增长，进出口都实现了两位数以上的同比增幅。但受新冠肺炎疫情反复和供应链瓶颈的限制，下半年贸易增速有所放缓，出口增幅不及进口，美国贸易逆差持续扩大，9月份一度达到814.3亿美元，创历史最高纪录。

再次，金融市场的调整也在加大。2021年以来，经济复苏叠加流动性支撑，美国股市持续攀升，三大股指均创历史新高。但在下半年美联储释放退出量化宽松政策的信号后，股市震荡幅度加大。与此同时，流动性收紧的预期推动了美元指数低位反弹，从2021年初的不足90点，上涨到11月底的近97点；10年期美债收益率也从年初的不足1%，上升至11月的1.6%附近。

最后，美国就业市场正稳步恢复，但改善速度相对滞后。2021年下半年以来，美国劳动力短缺问题日益突出。劳工部数据显示，劳动力市场的岗位空缺数量6月份后持续超过1000万个，创下历史新高，已经超过登记的失业人口总数。

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随着经济增速高点已过，美国经济面临的下行风险正在凸显，主要表现为四个方面。

一是面临疫情再度反复。美国疫情自2021年下半年以来出现显著反弹，而受疫苗政治化影响，美国疫苗接种率停滞不前。据美国疾病控制和预防中心数据，截至2021年12月21日，美国约有2亿人完成疫苗接种，接种完成率仅为61.4%。

随着秋冬季节到来，美国疫情11月后再度加剧，特别是传染能力更强的奥密克戎毒株感染病例激增，美国约翰斯·霍普金斯大学最新数据显示，美国2022年1月3日新增新冠确诊病例108.3万例，为疫情暴发以来日增病例首次超百万。美国新一波病毒感染高峰正在逼近。疫情反复将抑制经济活动，对美国经济持续复苏产生负面影响。

二是工资、物价螺旋上涨。自2020年下半年开始，美国消费需求恢复首先拉动了消费物价迅速上涨，进入2021年后通胀压力向上游快速延伸，PPI（全国工业生产者出厂价格指数）涨幅开始超过CPI（消费者物价指数），且二者差距进一步扩大，11月份美国PPI涨幅达9.6%，CPI涨幅为6.8%。

物价上涨的同时，美国劳动力工资也加速上涨。“用工荒”迫使许多企业涨薪招人，如沃尔玛将最低时薪从11美元提高至15美元，亚马逊也将平均时薪提高至18美元以上。

20世纪70年代石油危机引发的工资－物价螺旋上升，是西方国家通胀率持续居高不下的元凶，当前美国物价和工资陷入螺旋上涨，将加强通胀的自我强化机制，加大美联储控制通胀的难度，或将进一步迫使美联储加快量化宽松退出乃至加息步伐。

三是中期选举加剧政治对立。拜登政府执政仅1年，支持率却不断下滑。美联社2021年10月28日的民调显示，美国民众对于拜登经济政策的支持率，从3月份的60%骤降至41%。美国全国广播公司（NBC）11月公布的民调也显示，近60%的受访者对拜登上任以来的经济政策持负面看法。同时，民主党内部进步派与温和派的反复博弈也导致拜登提出的多项重大国内法案的推动举步维艰，重要议程难以推进。

2022年11月，美国国会将举行中期选举。从历史经验来看，中期选举往往成为在野党翻盘的机会。目前民主党在参议院与共和党以50：50的席位持平，如果共和党在2022年中期选举取胜，民主党将失去在参议院甚至众议院的优势，进一步增加拜登政府政策落实的难度。

四是货币政策退出效应显现。随着美国通胀压力显著上升，就业市场逐步改善，美联储于2021年11月正式启动了量化宽松政策退出进程，12月又进一步宣布将每月削减资产购买的速度翻倍，并将在2022年3月结束资产购买计划，并且公布的利率点阵图预示2022年可能加息3次。在美元流动性阀门逐步拧紧的情况下，美国经济运行面临的金融风险也将随之增加，金融市场回调概率将上升，居民和企业部门偿还债务的压力将加大，进而可能引发金融动荡和大规模债务违约风险。

美联储2021年11月发布的半年度《金融稳定报告》警告，随着风险资产价格持续上涨，一旦经济形势恶化，资产更容易出现崩盘风险。

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根据经济合作与发展组织（OECD）最新预测，2021年美国经济将增长5.6%，2022年增速回落至3.7%。美联储则预计2021年美国经济将增长5.5%，2022年增速降至4%。这预示着美国经济未来将步入更为温和的扩张阶段，进一步向潜在经济增速水平回归。

总的来看，2022年美国经济“滞胀”的特征将更为明显。

第一，私人消费变弱加大经济“滞”的压力。

私人消费支出占美国经济的七成，是影响美国经济走势的决定性力量。由于失业补贴在2021年10月份已停止发放，而美国劳动参与率11月仅为61.8%，显示补贴退出尚未有效推动劳动力重返工作岗位。财政补贴减少以及就业意愿降低将使2022年美国居民收入受到影响。

同时，疫情反复以及通胀高企也将削弱居民消费信心。衡量美国消费者信心情况的美国密歇根大学消费者信心指数已大幅下降，从2021年4月份最高时的88.3降至11月份的67.4，为10年来的最低点，四分之一的受访者认为“通货膨胀降低了他们的生活水平”。

受冬季疫情高发和物价居高不下的影响，美国居民消费信心恐难有大的起色。

第二，财政政策空间受限增添“滞”的风险。

2021年3月，拜登签署了1.9万亿美元的经济救助法案。新一轮经济救助计划在推动2021年美国经济强劲增长的同时，也带来经济过热和通胀压力，令美国政府债务负担继续加重。

美国财政部最新数据显示，2021财年（2020年10月1日至2021年9月30日）美国联邦政府财政赤字达2.77万亿美元，占GDP的比重达12.4%，虽然较上一财年有所下降，但仍为1945年以来的第二高水平。美国国会预算办公室（CBO）预计，美国公共债务占GDP的比重将上升至102.3%，这将限制进一步大规模扩张性财政政策的出台。

目前，随着现有纾困政策逐渐到期，拜登政府2022财年预算框架草案大幅瘦身至1.75万亿美元后仍未能在党内达成一致意见，2022年美国经济面临因政策力度不足或断档而导致的复苏失速风险。

第三，供应链瓶颈难解，延长“滞”和“胀”的时间。

受制于关键零部件短缺和运输体系混乱，全球供应链长期不能顺畅运转衔接，短缺直接导致供给受限，物价飞涨。

当前全球供应短缺最突出的是芯片，已导致美国汽车供应不足，成为美国2021年第三季度经济放缓的重要原因，当季美国机动车产出下拉GDP环比折年率1.39个百分点。为解决“芯片荒”问题，半导体厂商已加大扩产力度，但新增产能贡献产出将集中在2022下半年，2022年上半年芯片供需难有明显缓解。

除了关键零部件短缺，全球海运体系陷入混乱也阻碍了供应链正常运转，推高了商品价格。据南加州海洋交易所的数据，2021年12月初洛杉矶港和长滩港外等待泊位的集装箱船达96艘，创有史以来的最高水平。

供应链的紊乱还助涨了运输成本。美国联邦快递、DHL分别宣布将2022年美国境内运费平均上调5.9%。预计疫情反复，会不断干扰全球供应链，使得供给短缺和物价上涨现象长期并存。美国交通部表示，美国的供应链危机预计将持续到2022年。

第四，过量流动性仍将构成“胀”的支撑。

为应对疫情冲击，美联储采取了无上限的量化宽松政策，向金融市场注入巨量流动性，这对经济摆脱萧条起到积极作用的同时，但也为当前的通胀埋下了巨大隐患。

疫情暴发后，美联储资产负债表从2020年2月底的不足4.2万亿美元在3个月的时间内迅速扩张至7万亿美元，目前接近8.5万亿美元。随着经济在疫情解封后逐步恢复，过剩的流行性也从银行体系中释放出来，进入股市、楼市、大宗商品市场以及实体经济中，加速了资产价格和生产要素价格的大幅上涨。

虽然2022年美联储量宽政策将逐步退出，但在政策退出的初始阶段还仅是购债规模增量的削减，美元流动性存量仍继续增加，将继续为美国通胀的走高提供流动性支撑。

（作者为国家信息中心经济预测部世界经济研究室副主任，文章转自“环球杂志社”公众号）