中国国际问题研究基金会世界经济研究中心的专家们不久前在北京讨论了美联储何时加息及其影响。

为应对2008年爆发的严重金融危机及其引发的经济衰退，从2009年3月18日到2014年10月29日，美联储实施三次量化宽松货币政策，大量印发美元、购买各种债券，导致美联储的资产负债表从8000亿美元增至4.51万亿美元。据统计，从2009年到2014年，美联储从实施量化宽松货币政策中获得利润收入4978亿美元，仅在2012至2015年的4年内，美联储上缴给美国财政部的利润就达3365亿美元。但是，美联储的资产负债表继续扩大是难以为继的，必须回归金融常态，逐步摒弃零利率政策而进入加息周期。

一、美联储何时加息

有专家预测，美联储可能在2015年7月加息。但是，与会多数专家预测，美联储将在9月或更晚些时候加息。世界银行2015年6月10日发布的《全球经济展望》报告预计，美联储“很可能”在下半年加息。但世界银行首席经济学家考希克.巴苏认为，根据美国经济形势，美联储不是“今年晚些时候”加息，而应到2016年加息。

世界经济仍面临下行压力，但是，2015年下半年世界经济形势将好于上半年，2016年将好于2015年。联合国经社理事会已将2015年世界经济增长率从3.1%调至2.8%。经济合作与发展组织（OECD）将2015年世界经济增长率从3月份预测的3.6%调至3.1%，将2016年世界经济增长率从4.3%调至3.8%，将2015年和2016年美国经济增长率分别从3.1%和3%调至2%和2.8%。世界银行将2015年世界经济增长率从1月份预测的3%调至2.8%，2016年将达到3.3%，将2015年和2016年美国经济增长率分别从3.2%和3%调至2.7%和2.8%。国际货币基金组织（IMF）将2015年美国经济增长率从4月份预测的3.1%调至2.5%。IMF认为，除非经济增长和通化膨胀意外上升，否则疲弱的经济前景就意味着美联储应当把加息的时间推迟到2016年上半年。IMF呼吁美联储推迟加息的同时，还警告金融系统风险在增加，尤其是保险和货币市场。

二、美联储加息的幅度和步伐

与会专家们的看法是：美联储这次加息将是“小步慢走”，加息幅度在0.25%左右，最高不超过0.5%。

美元升值或贬值主要基于美国经济形势，美国经济上升或繁荣期，美联储提高利率、导致美元升值，吸引全球大量储蓄流入美国，满足政府和企业的资金需求。美国经济下行或衰退期，美联储降低利率、诱导美元贬值，转嫁金融和经济危机。据统计，美国经济年均增长率：1950-1979年为4%，1980-2010年为2.7%，2010-2013年为2.1%，2014年为2.4%。据丰汇银行统计，美国经济年均增长率，1981年后的7年内为3.1%，2000年后的7年内为2.1%，2007年后的7年内为1.1%。美元汇率变动是：1971-1980年的10年内贬值，1980-1986年的6年内升值，1986-1996年的10年内贬值，1996-2002年的6年内升值，2002-2013年的11年内贬值。

自2008年12月以来，美联储一直将关键的基准利率保持在接近零的历史最低水平。由于美国经济复苏乏力并存在诸多不确定性。美联储在1月28日结束2015年首次政策会议后发表声明认为，目前0-0.25%的联邦基金利率目标区间依然合适。美联储主席珍妮特.耶伦5月22日谈到美国经济问题时主要点到：工资水平令人失望，许多人希望得到全日制工作却从事临时性工作；房地产市场复苏乏力；商业投资不温不火，这些阻力对经济增长构成威胁。美元坚挺，有利于维护美元霸权地位。但是，2014年美元升值以来，已产生一些负面冲击。2015年3月，美国外贸逆差达514亿美元，增幅为1996年12月以来最高水平。美元升值还冲击了新能源投资和开发。耶伦认为：“在2015年某个时候采取初始步骤提高联邦基金利率目标并开始货币政策正常化进程是合适的。”但是，耶伦表示，美联储最终开始加息时会谨慎行事。她说：“我预计，这意味着联邦基金利率回到长期正常水平将需要数年时间。”

三、美国上调利率对世界经济的影响

国际清算银行6月28日发布的年度报告对全球货币政策进行了严厉抨击。国际清算银行认为，为了扶持经济，各国央行一再降息，已将自己逼入困境。该机构警告说，由于各国央行为了解决之前的危机已经用光了所有手段，一旦再爆发全球性金融崩溃事件，世界将没有应对之力。

IMF总裁拉加德认定，美元汇率波动是全球经济摩擦的潜在源头，因为一些经济体将从中受益，另一些经济体则会受损。因此，IMF和国际金融稳定理事会（FSB）都对美国上调利率导致美元升值可能引发新的金融风险表示关注。

IMF指出，历史上曾有两次美元走强而引起金融危机。日本公共政策研究中心理事长田中直毅认为，2008年全球金融危机的最糟糕阶段已经过去，但金融危机并未成为过去式。美国《华尔街日报》4月9日介绍，IMF在每年发布的《全球金融稳定报告》指出，全球资产管理行业买卖的证券总额达76万亿美元，已经超过IMF推算的2015年世界GDP74.5万亿美元，较10年增加了40%。IMF认为，全球金融稳定面临的与资产管理业相关的风险正在上升。

新兴市场国家面临新金融危机的最大风险。据设在华盛顿的智库全球金融诚信组织（GFI）统计，在2003年至2012年间，有6.6万亿美元被人通过不正当手段转出新兴市场国家，进入发达国家的银行账户或遥远的避税天堂。新的金融风险是，美联储退出GE、提升利率导致美元升值，与之相反，欧洲中央银行正处于全面放松模式，已推出达1.1万亿欧元的资产购买计划。日本也忙于推行债券购买计划。货币政策分歧威胁全球经济，特别是正在冲击增速已经放慢的新兴市场国家经济。2015年初以来，一些新兴市场国家货币屡创新低，3月4日，印尼盾兑换美元已降至17年来的最低点。巴西货币雷亚尔一度触及20多年来的最低水平。IMF货币与资本市场部主任何塞.比尼亚尔斯4月警告说，随着美国加息吸引海外投资者返回美国国内，新兴市场国家金融市场很可能面临更大的波动，甚至遭遇流动资金突然断流的风险。

《澳大利亚金融评论报》网站5月4日发表鲁比尼全球经济咨询公司董事长、纽约大学经济学教授努里尔.鲁比尼题为《货币战极易转变为贸易战》的文章指出，2015年年初以来，全球已有20多家中央银行继欧洲和日本央行之后放宽了货币政策。货币政策分歧引起货币摩擦，而货币摩擦可能最终导致贸易摩擦，货币战可能导致贸易战。特别是美元升值导致已经疲软的大宗商品价格进一步下跌，给石油等资源型国家经济造成更大压力，如俄罗斯和巴西等国家的出口收入锐减，委内瑞拉甚至出现债务违约风险。IMF预测，2015年将是新兴市场国家经济增速第5年放慢，不包括中国的新兴市场国家经济增长率将从2004至2007年年均6.5%降至2.3%。

专家们讨论了美联储提升利率导致美元走强对中国经济的影响并提出一些建议。（一）认真研究我国“十三五”时期的外部条件和环境。IMF4月7日发布的《世界经济展望报告》预测，未来几年世界经济将继续呈现增长缓慢态势。英国《金融时报》网站4月13日援引布鲁金斯学会---《金融时报》全球经济指数显示，世界经济陷入“走走停停”的复苏模式，“存在再次停滞的风险”。我国有的研究机构预测，从外部条件来看，我国“十三五”时期，世界经济有望进入低成本能源推动的新繁荣周期。建议我国有关主要研究机构分工合作、协力研究和客观判断我国“十三五”时期的外部条件和环境，为党和政府决策提供准确依据。（二）加强金融监管，保障金融市场健康发展。首先，保持人民币汇率基本稳定，加快人民币国际化进程。IMF第一副总裁大卫.利普顿5月26日表示，IMF最新评估认为，人民币在过去一年里实际有效汇率大幅升值使得当前的人民币币值不再被低估。这是IMF首次宣布人民估值合理。西方七国集团（G7）原则上支持中国政府把人民币纳入IMF货币篮子（SDR）的愿望。我们要抓住机遇，保持人民币汇率基本稳定，加快人民币国际化进程；其次，理清地方债务，有统计显示，截至2013年中，中国地方政府已欠债17.9万亿元（按目前汇率约合2.89万亿美元）。迄今我国地方债到底多少，应该理清并加强管理，防止地方债引发金融风险；第三，继续改善证券和房地产市场经营，防止积累更多的泡沫。（三）在大宗商品价格较低期间，多进口一些石油、矿石和必要农产品，增加战略储备。专家们坚信，在调整结构、转变方式、提质增效的基础上，我国能够实现年均7%左右中高速的经济持续健康发展。

（作者为中国国际问题研究基金会研究员）