新冠肺炎疫情冲击之下，日本经济三大风险再次高企。日本政府以往的经济政策还能持续多久？危机又将何时来临？恐怕不是日本一家说了算。

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从一系列数据可以看出，日本国债、央行政策、股市三大风险几乎已经到了一触即发的状态。

国债方面，2019年底，日本国债负担率大约在200%，已连续多年居发达国家之首。因受到疫情冲击，日本政府和央行密切配合，大规模救市。据日本财务省的统计，按照国际货币基金组织（IMF）口径，截至2020年12月，日本国债余额达到1246.5万亿日元（1日元约合0.06元人民币）；至2020财年结束（截至2021年3月），包括日本政府第三次补充预算，将增加到1326.5万亿日元。

比较2020年日本539.3万亿日元的名义GDP，国债负担率大幅增加至231%，预计2020财年将达到约246%。日本国债负担率其实早已超越所有经济规则的安全标准，如今在高风险区再攀高峰。

央行政策方面，日本央行从2000开始实施量化宽松政策，逐步购进日本政府国债，随后逐渐加量，特别是从2013年起，配合安倍政府的经济政策，大量购买国债，年度购买上限从40万亿日元不断上涨到50万亿日元、60万亿日元、80万亿日元，2020年4月决定取消上限，堪称疯狂。

日本央行还有意压低国债债息为负，如今可谓已帮助日本政府摆脱了偿债付息的负担。

从购买规模和频度分析，日本央行所谓量化宽松政策已经不是救助经济的临时之举，而是常态化、长期化之举，相当于与政府一起公开、严重违背经济安全规则，扭曲市场经济制度。可以说，日本央行已经与日本政府陷入同样的风险陷阱难以自拔。

同时，日本民间部门，主要是金融机构，如各大财团银行也在大规模购买、持有日本国债，表现出官民协调一致的特色。但不知从何时起，民间金融机构对购买国债已经变得越来越慎重，却从未抛售。

此外，日本家庭金融资产约2000万亿日元，其特点主要是持有现金，且老人持有比重高。这些人大多生活节俭，不太会大规模消费、“挤兑”银行，也不太会使资产外流、对抗政府。这些人储存于日本金融机构的巨额资金，只是在作出“沉默的贡献”。换句话说，这相当于在纵容日本央行、民间金融机构以及政府的继往做法，让全社会积累更多风险。

股市方面，据日本生命基础研究所的研究，日本央行从2010年起一直在购买ETF（交易所交易基金）和REIT（不动产投资信托基金），并在2020年11月成为日本股票最大持有者，持有日本股票的总价值攀升至45.1万亿日元。同时，日本政府养老金投资基金持日本股票的价值为44.8万亿日元，位列第二。日本央行和养老基金合计购买股票价值占总市值620万亿日元的14.5%。

由于市场认定日本央行托市，并且认为日本养老基金资金实力雄厚，两者齐发力大量购买股票，具有多倍放大的影响力。这导致日本股市不断高涨，日经指数连续多日超过3万点大关。

遗憾的是，央行常态化、大规模投入，加上养老基金投入，已经酿成日本股市诸多后患：一是金融市场被扭曲，市场优胜劣汰的调节机制遭到严重破环，正在僵尸化；二是两者占总市值比太高，退出容易触发敏感神经，引起暴跌；三是假如央行接盘，掩护养老基金退出，将进一步威胁日元汇率的稳定性；四是央行购买股票基金已经积累较大泡沫。

当前美国多数研究机构均认为，美国股市存在泡沫。而对比2020年日美股市市盈率及经济增长水平，日本股市泡沫更为严重。

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2013年4月日本央行启动大规模宽松货币政策以来，其资产负债表迅速扩大，2018年持有国债甚至超过日本GDP，2020年底达到698万亿日元，是2020年日本GDP的129.4%。

按照市场经济规则判断，日本央行大规模发行货币，大规模、常态化购买国债，早已威胁到日元汇率。加之日本央行还在大量、长期、常态化购买股市基金，违反市场经济规则，也会威胁到日元汇率。

同时，日本央行以印刷的货币每日大量购买有价证券，意味着日本有价证券的价值每日都在稀释，日本所有的资产、财富都在贬值。

值得分析的是，日元为何却能够在汇率市场保持长期稳定，甚至有时还在升值？

首先从基本面来看，日本货物贸易出口竞争力还在，贸易顺差年份多，逆差年份少，可支撑日元汇率；前几年旅游收支的大幅顺差对日元汇率有较大支撑；包括利息、红利在内的对外投资收益依然是日本经常项目顺差的主要来源，对日元汇率也有较大支撑。

其次从日本国内来看，日本政府、央行、民间机构早已意识到一旦这些高风险引发危机，结局将不可收拾，日本全国官民协调一致保证日元稳定，不去诱发危机。这在日本价值观里不难找到依据。

最后从国际市场来看，日本的基本国策就是追随美国，重大决策往往会事先征得美国支持。

例如，2013年，安倍实施“三支箭政策”，以诱导日元贬值、抬高日本通胀预期为目标。该政策因事前已取得美国时任总统奥巴马同意，才在当年的G20峰会上得以过关。

事实上，美国当时正集中精力应对欧债危机，无暇顾及日本。所以美国力排众议，认为日本央行的政策在于诱导国内通胀、摆脱通缩，不在于日元贬值，不属于“竞争性货币贬值”。在美国“保护”之下，日元得以保持汇率稳定。

如今，美国拜登政府上台，财长耶伦主张按照市场供需调节美元强弱。而美元市场运行恰好进入贬值的长期运行周期，未来全球汇率市场将出现美元持续贬值、日元持续升值的趋势。

日元升值不利于日本扩大出口及制造业复苏，未来日本经济或将再次进入强日元、弱复苏的格局，甚至陷入停滞。

最主要的是，美元指数长期下跌过程中一旦超预期，不排除美国转变立场“丢卒保车”，抛出“日元危机论”。届时美国三大评级机构就会给出各种理由，诱导市场抛出日元转移视线，从而保住美元。

美国这一战略，也可以理解为“养痈治痈”，即放纵日元潜在危机，等到风险足够大、时机成熟之际，再果断出手。届时，不仅日元大跌，日本股市、日本国债都将同步暴跌。

（作者为前中国驻日使馆一秘、商务部研究员，文章转自“环球杂志”）