2015年最大的经济意外，是全球石油价格暴跌并没有带来更大的全球增长提振。尽管油价从2014年6月的每桶115美元下跌到2015年11月底的45美元，但大部分宏观经济模型都表明，其对全球增长的影响要小于预期，只有全球国内生产总值（GDP）的0.5%。

好消息是这一积极但微不足道的增长效应在2016年仍将存在。坏消息是低油价将给主要石油出口国带来更大的压力。

石油价格近期下跌与1985年至1986年增长驱动的下跌如出一辙，当时，石油输出国组织（OPEC）成员决定取消减产以重新赢得市场份额。它也可以与2008年至2009年全球金融危机后的需求驱动的暴跌相比。对于需求因素引起的油价下跌，我们不可能预期会带来重大积极影响；石油价格与其说是驱动全球经济的外生力量，不如说是一个自动稳定器。另一方面，供给冲击应该产生重大积极影响。

尽管剖析2014年至2015年油价冲击不像前两次那么直接，但驱动因素似乎是需求和供给平均各有。显然，中国因为转向国内消费的再平衡而减速，给一切全球大宗商品价格踩了刹车，2015年金属指数也剧烈下跌。（比如，11月底黄金价格为每安士1050美元，远低于2011年9月近1890美元的峰值，铜价较2011年也下跌了相近幅度。）

但是，石油供给新来源也起着至少同样重要的作用。拜页岩能源革命所赐，美国石油产量从2008年的每日500万桶上升到2015年的930万桶，尽管价格暴跌，但这一产量增长仍得到了保持。解除制裁后的伊朗石油产量预期也影响了市场。

从某种程度上讲，石油价格下跌是一个零和博弈，生产者损失而消费者获益。常规思维是，更低的价格刺激全球需求，因为消费者可能会把这笔意外之财的大部分花掉，而生产者通常以减少储蓄作为调整手段。

但是，2015年这一行为差异不像正常时期那样明显。一个原因是新兴市场能源进口国对于全球经济的作用远远大于20世纪80年代时，它们对石油市场的方针也远比发达国家更有干涉性。

印度和中国等国家通过政府出资的补贴稳定零售能源市场，以维持消费者价格低水平。这些补贴的成本在油价位于峰值时十分巨大，许多国家已经开始努力寻找削减补贴之道。因此，随着油价的下降，新兴市场政府利用这一机会削减财政补贴。

与此同时，面临收入急剧下滑的情况，许多石油出口国被迫削减支出计划。就连拥有巨量石油和金融储备的沙特阿拉伯也承受了巨大的压力，其人口迅速增加，中东冲突相关的军事支出也水涨船高。

石油价格对全球增长几无影响，这其实并不令人非常奇怪。学术研究早就指向这一方向。如今，石油已不像过去那样被认为是商业周期的独立驱动因素。能源相关投资的急剧下降也在制约增长。在经历了多年的快速增长后，2015年全球石油生产和勘探投资减少了1500亿美元。最终，这将反映到价格上，但却是缓慢而逐步的：到2020年期货市场的石油价格才会上升到每桶60美元。

在2016年，好消息是大部分宏观经济模型表明低油价对增长的影响，一般需要多年时间慢慢显现。因此，低油价应该会继续支持增长，即使新兴市场进口国继续利用节省下来的支出削减补贴。

但对石油生产国来说，风险在上升。只有少数国家完全崩盘，最引人关注的是饱受治理问题挑战的委内瑞拉，但许多国家位于衰退悬崖的边缘。推行浮动汇率的国家，包括哥伦比亚、墨西哥和俄罗斯，到目前为止都成功做出了调整，但面临着严峻得多的财政约束（如果低油价持续下去，俄罗斯的状况将继续孱弱不堪）。相反，利率机制僵化的国家遭到的考验更大。沙特阿拉伯长期盯住美元的政策，曾经看上去刀枪不入，但最近几周也遭到了巨大的压力。

简言之，2015年石油价格对全球增长的影响不如年初时看上去那么大。到目前为止，强大的储备头寸和相对保守的宏观经济政策，让大部分主要生产国抵御住了巨大的财政压力，没有发生危机。但明年可能会不一样，并且不是“好”的不一样——特别是对生产国来说。

（作者肯尼斯·罗格夫Kenneth Rogoff是IMF前首席经济学家，现为哈佛大学经济学和公共政策教授，文章转自联合早报）